危索上的三山國王

在經過了一個星期的努力後，終於選出了標的股：統一超(2912)、大豐電(6184)、訊連(5203)

先從過程說起。

第二階段篩選標準，一樣是巴菲特選股法中重要的元素：消費壟斷性企業。

相信大家都知道，最強大的企業是獨占企業，也就是市場上僅有此家供給者，因此具有強大的訂價能力，獲得之利潤也最可觀。獨占企業在某些經濟理論上被認為是對整體社會效用有害的，但對股東來說，卻是效用最高的投資標的(但經濟學似乎都沒有人把這部份效用考慮進去，彷彿股東是獨立於社會之外的存在，怪哉)。

但形式上的獨占企業大多為國家所有，並不能在證劵市場上買賣，因此只能退而求其次選擇『實質上的獨占企業』，也就是該企業產品具有強大的品牌威力，所以雖然市場上有其他的競爭者，消費者卻只會偏好該企業之產品，造成實質上其他企業完全無法與之競爭(即使砸下一樣的錢，請最好的管理者亦是！)之獨占性企業。

比如可口可樂就是最好的例子，除了同樣擁有強大品牌威力的百事可樂外，雜牌可樂根本無法與它競爭，即使是擺放在最好的位置，以及便宜一半的價格─ 對一個消費者來說，吃的安心跟價格哪個重要不言可喻─依然無法達到其三分之一的銷量。

但是，即使是這樣的企業依然是非常難以尋找的，如果要在台灣找出像可口可樂那種標準的消費壟斷性企業，很有可能會一家都找不到。因此我放寬了條件：

1)產品能長久銷售且簡單易懂，並且是直接面對消費者的商品，如此才能享有『消費者偏好』帶來的強大利潤。(反之，面對其他企業的商品，就很難有品牌忠誠度，導致利潤越來越低)

2)擁有一定知名度之品牌，或是擁有強大的進入障礙。

如此過濾之後，所得企業只剩下七家：

統一超(2912)：擁有7-11連鎖商店，具規模經濟與強大需求，業務簡單易懂
大豐電(6184)：具規模經濟與高進入門檻之有線電視業者
豐泰(9910)：NIKE之重要代工廠商，為跨國企業，訂單比率高，雖未直接面對消費者但仍分享的到品牌利益。
巨大(9921)：捷安特具有一定品牌威力
華碩(2357)：歷史悠久之知名筆記型電腦品牌
台灣大(3045)：具進入門檻，但缺乏品牌忠誠度
訊連(5203)：POWERDVD是擁有超高市占率之播放軟體，但此類產品難有品牌忠誠度，可能有受取代之疑慮。

當然也保留了一些沒通過篩選標準，但成績依然相當亮眼的備胎(大多是面對企業之製品，或無品牌知名度可言)：

有超過十年高ROE紀錄之企業，或是未滿十年但ROE特高之企業：

鑽全(1527)：紀錄10年，約有30%
復盛(1520)：紀錄12年，20%左右
中碳(1723)：紀錄11年，約20%，有上升傾向
必翔(1729)：紀錄10年，約25%
喬山(1736)：紀錄8年，約40%
聯發科(2454)：紀錄8年，約45%
松翰(5471)：紀錄9年，約50%，但有下降傾向
廣達(2382)，紀錄11年，約45%，但有下降傾向
研華(2395)，紀錄11年，約35%
華立企(3010)，紀錄12年，約25%
鴻海(2317)，紀錄13年，約30%

以上股票許多都是高價股且擁有高名氣，再次證明以股東利益為優先的股票，一定會被市場認同、重視。但問題是，這些股票一年很好、三年很好、五年也可能很好，但是，你敢持有它十年嗎？

對於前景不明，隨時可能變成低利潤企業的股票，我不敢。


以上工作其實我很快就完成了，花費時間的是對七支股票的個別評估，這也是為什麼要先用量化指標過濾的原因，否則真的會花一輩子的時間買不了一隻股票。

將結果列於其下：

A.統一超(2912)：(十期)年營收成長率平均13.3%，營益成長率18.3%，稅前成長率17.8%，純益成長率14.4%，EPS成長率1.86%，稅後盈餘對固定資產投資比率約有45%，長期投資比率約35%，大量盈餘用於投資之中。期末約有兩期盈餘現金。

應付帳款、費用高昂使得流動比率僅45%，速動比率僅20%，負債比率高達55%，但統一企業財務穩固上應該可以高信心對待。毛利率約30%，營益率約4%，稅前盈餘率約6%，純益率約4%

優點：成長快速，有品牌威力且進入門檻高，產品需求強大，經營史長久穩定之知名企業，故財務信心可提高，資本支出高，但應是擴展版圖之投入。股利發放率85%

缺點：財務可能較難應付重大危機，資本支出較高。

B.大豐電(6184)：(六期)年營收成長率平均6.9%，營益成長率24.7%(前面資料較高，應保守看待)，稅前成長率29.8%(同上)，純益成長率32%(同上)，EPS成長率23.2%(同上)，稅後盈餘對固定資產投資比率約有15%，長期投資比率約18%。期末約有四期盈餘現金

流、速動比率平均皆有300%以上，負債比率約20%，財務相當穩健。毛利率約50%，營益率約35%，稅前盈餘率約50%，純益率約40%

優點：進入門檻相當高，產品替代性差且需求高，盈餘再投資比率小，現金豐富。財務非常穩健，經營收益很好。股利發放率81.1%，且全是現金股利，可見有考量到成長性趨緩問題，不任意擴張股本。

缺點：未來成長性低迷。

C.豐泰(9910)：(十二期)年營收成長率平均4.98%，營益成長率25.7%(不穩定，參考價值低)，稅前成長率14.3%(前期資料較高，應保守看待)，純益成長率13%(同上)，EPS成長率-2.7%，稅後盈餘對固定資產投資比率約有25%，長期投資比率約115%(資料較少且其中有大額投資)，期末現金不足一期。

流、速動比率約90%(不穩定)，負債比率約35%，毛利率約15%，營益率約5%，稅前後盈餘率約10%

優點：分享品牌利益

缺點：成長率長期下降，現金不充沛，非直接面對個人消費者之企業。股利發放率88%，過去有過度擴張股本現象。

D.巨大(9921)：(十期)年營收成長率平均8.9%，營益成長率28.9%(前期變動甚巨，參考價值低)，稅前成長率19.8%(前期資料較高，應保守看待)，純益成長率22.8%(同上，但趨勢較明顯)，EPS成長率15.2%(如純益)。稅後盈餘對固定資產投資比率僅有6%(資料較少，可能不正確)，長期投資比率僅2%(同上)，期末約有兩期盈餘現金。

流動比率約100%，速動比率約70%(不安定)，負債比率約40%，毛利率約15%，營益率約5%，稅前後盈餘率約20%

優點：具些微品牌效益，資本支出少，成長性不錯。股利發放率78.6%，近五年皆現金股利。

缺點：產品可替代性高，進入門檻不高。

E.華碩(2357)：(十期)年營收成長率平均46.5%(近兩年爆炸性成長)，營益成長率18.9%(變動極大)，稅前成長率22.9%(幾無負成長)，純益成長率22.0%(同上)，EPS成長率-14.3%(前期急速擴張股本影響大)。稅後盈餘對固定資產投資比率僅4%(資料較少，可能不正確)，長期投資比率約42%(從巨大的投資收入看應沒錯)，期末平均約有兩期盈餘現金，但不穩定。

流動比率約150%，速動比率約90%，負債比率約50%，毛利率逐年下降僅存10%，營益率亦僅約3%，稅前後盈餘率也僅7%左右

優點：具些微品牌效益，資本支出少，成長性高。

缺點：競爭激烈，經營效益每況愈下，有淪為商品企業之慮。股利發放率51%，由過去全股票股利漸漸轉為息利各半，盈餘大多用於投資，但投資收益成長不突出。

F. 台灣大(3045)：(八期) 年營收成長率平均23.9%(87、88兩年成長極快，後六期成長只有1.1%)，營益成長率22.7%(同上，近六期僅有1.8%)，稅前成長率26.7%(同上，近六期僅有4.6%)，純益成長率27.8%(同上，近六期僅有3.1%)，EPS成長率-0.5%(近幾年幾無成長)。稅後盈餘對固定資產投資比率約35%，長期投資比率約40%(資料較少，可能不正確，但從巨大的投資收入看應沒錯)，期末平均約有兩期盈餘現金。

流速動比率約150%(但變動極大，96.Q2竟只有47.41%與45.2%)，負債比率約30%(96.Q2爆升到47.92%)，毛利率約55%，純益率約35%，稅前後盈餘率約30%

優點：進入障礙高，經營收益好，股利發放率74.1%，過去息利各半，現在以現金為主。

缺點：成長性差，替代性高，近來發生降低財務穩健度之重大變革

G. 訊連(5203)：(七期) 年營收成長率平均42.8%(極高！)，營益成長率49.2%，稅前成長率64.3%，純益成長率62.4%，EPS成長率17.7%。稅後盈餘對固定資產投資比率不足1%(理所當然) ，長期投資比率約15%，期末平均約有五期盈餘現金，但極不穩定。

流速動比率皆達數倍，高到失去意義=_=負債比率約15%，毛利率近100%，營益率約50%，稅前後盈餘率約50%

優點：壟斷！成長率極高！財務穩健！現金充沛，資本支出極少。股利發放率69.4%，成長高昂股利發放不高亦可接受，且在EPS被稀釋前就考慮到成長會逐漸趨緩的問題以發放現金為主，值得讚許。

缺點：品牌效果質疑，未來有遭受微軟之類的大公司取代市場之風險。

值得投資：統一超、大豐、訊連。


以上便是我選出的三隻長期投資標的。

但投資收益並不只取決於標的良莠，同樣重要的還有你的買進價位。沒有人可以100%肯定接下來會是多頭市場還是空頭市場，但幾乎大部分人都認同，上了萬點之後，崩跌也不遠了。

而現在的指數已經高達九千，許多股票都已經漲了太多，就算本益比還沒超高的，也沒必要冒險去對抗大盤。忍一忍過段時間，等市場落到五千點以下再來撿便宜，那不才是真正的長期投資嗎？


當然，如果真的現在要進場，我建議還是選擇股價走揚機會高的股票。

統一超、大豐電都還在整理階段，且兩者已經趨於成熟期，成長性並不高，不如選擇訊連進入。

我對訊連的評估：

以今年EPS保守估計成長9%來看，EPS約有9.6。

固定本益比法：約18.3，超過標準值15。但是成長性高個股應不適用此法。

長期成長投資法：以保守數據成長性9%估算：(9.6X1.09)/(15%-9%)=174.4，僅在購買線上，無安全邊際。

其他條件評估：董監事持股僅12.59%較為可惜，融資連續下降近一個月，外資持股盆地狀，投信一路攀昇，目前持平。

結論：時機過晚，目前已是最後臨界線。未來走勢受大盤影響可能擴大，但即使不幸是空頭，因為是基本面大好之個股，也有可能反而吸引資金進入，故仍有買進價值。

設今年EPS10，未來以10%年成長率成長，那若不賣出股票，約8年後回本。

以上，長期投資作業暫時告一段落。