明哲保身in股市：用最簡單的方法判讀現金流量表

　　在股市中分析的方法主要有兩大派：技術分析與基本分析。而在基本分析中最重要的一門技術便是財務分析，財務分析大致上可以分為教人迎福的成長性分析與教人避禍的安全性分析，鑒於一般人對財務分析都不熟、對安全性分析更不熟，本文將會以極簡化的方式來做教學示範，只取重點，忽略其他細節，請財金所出來的專家不要鞭我。

　　說起財務分析，在台灣一般的散戶直覺大概都會想起ＥＰＳ跟本益比，用功一點的股民可能還會知道毛利率、營益率、淨利率、負債比率，專業程度高的可能還會知道ＲＯＥ、ＲＯＡ、利息保障倍數、現金循環天數之類的東西，可上面的財務比率都有個很大的問題：他們都奠基於損益表與資產負債表。

　　損益表與資產負債表當然是財務報表中很重要的部份，幾百年來人們也都靠這兩張報表去分析一家公司的財務，但問題也在於這兩張表歷史實在太久了，雖然會計規則不斷更新，仍然有很多可以操弄的地方。相對於這兩張幾乎有五百年歷史的老報表，出現不過百餘年的現金流量表可以說是有如白紙一張的新生兒，只要學會判讀現金流量表，要避開大部分的地雷簡直就像撐傘避雨一樣的容易。當然，總是有幾間公司可以粉飾到你我都無法發現是地雷，就像即使撐了傘也偶爾會濺到幾滴雨一樣，但總沒有人會因為這種原因就乾脆不撐傘吧？


　　現金流量表的判讀是一門相當高深的學問，但只要學會最簡單的幾招，就可以避開很多粉飾功力不高的公司，為了加深各位讀者的印象，我在下面舉的例子都是一些現在還存在而且都赫赫有名的公司，他們絕對是優秀的公司，卻是股價長期下跌的股票，如果連這些公司命運尚且如此，你又何必去買那些財務品質更糟的三流公司的股票呢？

　　不過，因為這些公司都赫赫有名，為了表明我不是特意在唱衰某些公司或是抬轎，所有公司一律都以匿名表示。本文僅為學術分享，不代表建議買進或賣出任何個股。

　　
　　
　　現金流量表判讀的大原則很簡單：現金為王。不管中間發生了什麼事，最後現金有增加的就是棒，最後現金有減少的就是弱（撇開理財活動不論）。現金是怎麼來的？無非是靠日常營運賺來的，要是連平常營運都「虧錢」，那不管作什麼都留不住手上的現金了。

　　要注意的是賺錢虧錢並不是損益表上的稅後淨利那麼簡單，在上圖中也可以看出，帳面上稅後淨利每一年都是賺錢的，但實際上拿到的現金卻有正有負，由於企業並不是營運有現金就好，還要投資買廠房、買機器、配股息跟還債，所以如果連營運現金流量都是負數的企業必然有問題，一般而言五年內有一次赤字出現我就不會想買這檔股票了，像圖上這樣連續兩年出現赤字的，我更是絕對不會買這檔股票。這還是優良企業（有品牌的）的財報，有些公司根本營運現金流量年年負數，我不懂為什麼還有那麼多人前仆後繼的跳進去送死？


　　前面是年度現金流量表的例子，現在我們以季報表來審視同一間公司。上面可以看出早在2010年的第二季就出現過庫存暴增的問題，存貨與應收帳款是一般公司最喜歡操弄的項目，光看損益表的一定躲不過這個陷阱，但在現金流量表上立刻就可以看出這個問題（這間公司已經算是粉飾的非常好的了，事實上積存的存貨遠遠不止這麼少，在2011年這間公司也因為打存貨的問題股價大跌），如果這時就有警覺性賣出股票的話，還可以賣到80元左右的價位。

　　即使在2010年的9月沒有賣出，到了2011年的四月底公布第一季財報後，發現公司同時出現「淨利銳減」與「現金流量鉅額赤字」等現象時就該脫身了，手上沒有股票的人，更不可能因為什麼鬼價值投資跳下去買，果然，四個月後，股價又再次腰斬。唯一遺憾的是，總是有人可以在財務報表公布前一個月就先偷跑，讓人感嘆千線萬線不如內線。



　　前面講的是營運現金流量出現赤字的例子，但營運現金流量都是黑字並不代表這間公司就沒問題。上面這張圖是一家世界級企業的財報，毫無疑問的這是一間優秀的企業，營運者也很讓人尊敬，可是公司卻有一個很大的隱憂，就是賺的錢都不夠建生產線。這就像是一個有消費狂的高收入者，雖然年收入上千萬，可是卻月月都把卡刷爆，即使收入再高，未來也肯定是不幸的，果然，股價反映出來的結果就像下面這樣。

　　這此先給各位一個自由現金流量的觀念：
　　　　自由現金流量＝營運現金流量＋投資活動的現金流量
　　一個自由現金流量長期赤字的企業，在景氣好、業績好時股價可能可以長期維持在高檔，可是一旦景氣不如預期時股價肯定崩的比什麼都快，過去的「兩兆傷心」就是這樣搞出來的，我個人是絕不會把這種公司當作長期投資的標的，頂多做做中短期的波段投機。



　　一樣是自由現金流量長期欠佳的例子，各位可以關注一下股價變化。
　　不過都舉爛例子好像也沒啥意思（雖然這些都是台灣頂尖企業了，其他二三流企業的報表我還不好意思貼出來），下面就舉個現金流學派最喜歡的企業型態：金雞母來看看。



　　很容易可以看出這間公司與上面所有公司的不同。先是營運現金流量竟然年年都比稅後淨利還高，這就像一個人表面上每個月只賺三四萬，每年卻都發２０個月年終一樣讓人高興。而這個人不僅擅長賺錢，賺的錢還不太花，自由現金流量不僅每年都是正數，平均還有留下營運現金流量５０％以上的金錢，可以說是金雞母的典範（除了電信類股我也想不出有比這間更金雞母的公司了），金雞母的特色就是不管景氣好壞都賺錢，景氣壞的時候可以守成，景氣好時只要稍有題材股價就一飛沖天。

　　果然，2010年年初打底完成後股價就此一去不回頭，短短的八個月就突破了金融海嘯時的高點，若還原權值更是早早就創了歷史新高，各位有興趣的話也可以參考一下典型金雞母中華電的股價，便可以更了解金雞母股票的魅力。我個人長期投資必然選擇這種股票，如果人們在擇偶時都知道選擇能賺錢又不會亂花錢的丈夫，選股票時有什麼理由不這麼做呢？